最近光伏行業(yè)可謂是“寒風(fēng)凜冽”，作為硅料龍頭的大全能源（688303）更是被推到了風(fēng)口浪尖上。這家曾經(jīng)在2022年大賺191億元的科創(chuàng )板“盈利王”，卻在2024年巨虧27億元，股價(jià)從高點(diǎn)跌去超七成，千億市值幾乎蒸發(fā)殆盡。不少投資者都在問(wèn)：大全能源還能堅持多久？今天咱們就來(lái)聊聊這個(gè)話(huà)題。
財務(wù)數據最能說(shuō)明問(wèn)題，咱們先看幾個(gè)關(guān)鍵數字：
為啥虧這么厲害？ 根源就是四個(gè)字：產(chǎn)能過(guò)剩。2024年全球多晶硅產(chǎn)能突破287萬(wàn)噸，需求僅182萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不足64%。簡(jiǎn)單說(shuō)就是“粥多僧少”，價(jià)格自然撐不住。
多晶硅價(jià)格從2023年的20萬(wàn)元/噸一路暴跌至2025年6月底的3.44萬(wàn)元/噸，雖然隨后有所反彈，但到8月份也僅回升至4.79萬(wàn)元/噸。這個(gè)價(jià)格，很多企業(yè)已經(jīng)在虧本經(jīng)營(yíng)了。
面對這種局面，大全能源不得不采取減產(chǎn)策略。2025年上半年多晶硅產(chǎn)量為5.08萬(wàn)噸，同比下降約60%；預計全年產(chǎn)量為11-14萬(wàn)噸，較2024年減少32%-46%。說(shuō)白了，就是“寧可不干，也不能虧得太多”。
盡管形勢嚴峻，但大全能源并非“手無(wú)寸鐵”。相反，它的“家底”還算厚實(shí)：
1. 現金儲備充足
截至2025年一季度，公司持有資金儲備合計約129億元；到2025年6月30日，資金儲備余額達120.9億元。在行業(yè)寒冬中，現金就是氧氣，有這么多現金儲備，大全能源的“呼吸”應該還能維持一段時(shí)間。
2. 負債率極低
2025年一季度，公司資產(chǎn)負債率低至8.3%；到2025年6月30日，進(jìn)一步降至8.04%，且無(wú)任何有息負債。這意味著(zhù)公司財務(wù)結構穩健，利息負擔輕，不像有些高負債企業(yè)可能“熬不過(guò)這個(gè)冬天”。
3. 成本控制能力
公司通過(guò)“技術(shù)+管理+數字化”多維協(xié)同降本增效，2025年上半年單位現金成本下降至37.66元/公斤，同比下降6.6%。在同行業(yè)中都虧損的情況下，誰(shuí)的成本更低，誰(shuí)的流血速度就更慢，存活概率就更大。
表：大全能源2023-2025年上半年關(guān)鍵財務(wù)指標對比
| 指標 | 2023年(前三季度) | 2024年 | 2025年上半年 | |---------|-------------------|-----------|----------------| | 營(yíng)業(yè)收入 | 128.8億元 | 74.11億元 | 14.7億元 | | 凈利潤 | 51.2億元 | -27.18億元 | -11.47億元 | | 多晶硅產(chǎn)量 | 13.7萬(wàn)噸(前三季度) | 未詳細披露 | 5.08萬(wàn)噸 | | 現金儲備 | 206.7億元(2023年三季度末) | 未詳細披露 | 120.9億元 |
大全能源面臨的挑戰也不少，主要集中在三個(gè)方面：
1. 技術(shù)路線(xiàn)的沖擊
顆粒硅技術(shù)正成為大全能源主營(yíng)的棒狀硅技術(shù)的潛在威脅。協(xié)鑫科技的顆粒硅市場(chǎng)占比從2023年的17.3%升至2025年的25%。更關(guān)鍵的是，顆粒硅已實(shí)現N型硅片100%適配，拉晶斷線(xiàn)率與棒狀硅差距縮小至1%。
大全能源副董事長(cháng)徐翔曾直言：“若顆粒硅取代西門(mén)子法棒狀硅，公司價(jià)值將變?yōu)??！?這話(huà)雖然有點(diǎn)絕對，但確實(shí)反映了技術(shù)路線(xiàn)變革對企業(yè)生存的致命影響。
2. 人才流失的困境
近兩年來(lái)，公司5名核心技術(shù)人員中3人離職，包括副總經(jīng)理王西玉和胡平。前高管張龍根更是在阿曼投建10萬(wàn)噸顆粒硅項目，被業(yè)內視為對大全能源的“技術(shù)背叛”。
光伏行業(yè)本質(zhì)是技術(shù)驅動(dòng)型行業(yè)，核心人才流失不僅是當下?lián)p失，更可能影響未來(lái)競爭力。
3. 供應商訴訟的拖累
大全能源還與供應商賢安新材料、登博新能源陷入訴訟拉鋸戰，兩家企業(yè)要求大全能源支付高達18.5億元的賠償金。雖然一審站在了大全能源這邊，但二審推翻了一審判決，發(fā)回重審。這種不確定性就像“懸在頭上的劍”，分散管理層精力，也可能帶來(lái)意外財務(wù)損失。
面對“內憂(yōu)外患”，大全能源的“自救”策略主要集中在三方面：
1. 減產(chǎn)穩價(jià)，減少“失血”
主動(dòng)將產(chǎn)能利用率降至40%-50%，預計2025年產(chǎn)量縮減至11-14萬(wàn)噸。這不是“躺平”，而是應對行業(yè)寒冬的理性選擇——少生產(chǎn)少虧，比多生產(chǎn)多虧更明智。
2. 垂直一體化，控制成本
上游通過(guò)投資150億元建設硅基新材料產(chǎn)業(yè)園，涵蓋年產(chǎn)10萬(wàn)噸多晶硅、30萬(wàn)噸工業(yè)硅及220萬(wàn)支圓硅芯項目。目標是實(shí)現原料自給，減少對外依賴(lài)，降低生產(chǎn)成本。
3. 布局半導體，尋求轉型
公司橫向拓展至半導體多晶硅領(lǐng)域，1000噸/年半導體級多晶硅項目已進(jìn)入分級驗證階段。半導體硅料技術(shù)門(mén)檻更高，價(jià)格也更穩定，是可能的“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”。
綜合來(lái)看，大全能源短期內（1-2年）生存問(wèn)題不大，主要得益于其充足的現金儲備和低負債率。但中長(cháng)期來(lái)看，關(guān)鍵要看三個(gè)因素：
1. 行業(yè)何時(shí)出清？
政策層面已開(kāi)始介入。2025年7月，中央財經(jīng)委員會(huì )第六次會(huì )議明確提出要規范低價(jià)無(wú)序競爭、淘汰落后產(chǎn)能。隨后多晶硅價(jià)格出現一波“觸底反彈”。如果政策執行到位，行業(yè)有望在2025-2026年實(shí)現供需再平衡。
2. 技術(shù)路線(xiàn)之爭結果如何？
如果顆粒硅技術(shù)進(jìn)一步成熟并擴大市場(chǎng)份額，大全能源將面臨巨大壓力；反之，如果棒狀硅技術(shù)通過(guò)降本增效保持競爭力，大全能源則有望穩住陣腳。
3. 半導體業(yè)務(wù)能否突破？
半導體硅料業(yè)務(wù)如果能在未來(lái)2-3年貢獻實(shí)質(zhì)性收入，將成為大全能源重要的“逃生通道”。
表：大全能源生存能力評估矩陣
| 關(guān)鍵因素 | 短期(1年內) | 中期(1-3年) | 長(cháng)期(3年以上) | |------------|----------------|----------------|-----------------| | 現金流狀況 | 充足，無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險 | 取決于行業(yè)復蘇速度 | 需關(guān)注資本開(kāi)支效率 | | 行業(yè)環(huán)境 | 仍處底部震蕩 | 有望逐步改善 | 回歸理性增長(cháng) | | 技術(shù)路線(xiàn) | 顆粒硅威脅存在但有限 | 競爭格局明朗化 | 決定行業(yè)最終格局 | | 業(yè)務(wù)多元化 | 半導體業(yè)務(wù)仍在培育 | 初步貢獻業(yè)績(jì) | 成為第二增長(cháng)曲線(xiàn) |
大全能源的困境某種程度上是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的縮影——行業(yè)周期起伏、技術(shù)路線(xiàn)迭代、企業(yè)優(yōu)勝劣汰。從歷史看，大全能源經(jīng)歷了多次行業(yè)周期并成功突圍，這一次的考驗雖然嚴峻，但其現金儲備和成本優(yōu)勢提供了緩沖空間。
在我看來(lái)，大全能源至少能堅持2-3年，但能否實(shí)現“王者歸來(lái)”，不僅要看行業(yè)復蘇進(jìn)度，更要看其在技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)轉型上的突破。對于關(guān)注光伏行業(yè)的人來(lái)說(shuō)，大全能源的“渡劫”之路無(wú)疑提供了一個(gè)觀(guān)察行業(yè)變遷的絕佳窗口。
朋友們，你們怎么看大全能源和光伏行業(yè)的未來(lái)？歡迎在評論區分享你的觀(guān)點(diǎn)！
