一位內蒙古股東輾轉動(dòng)車(chē)、飛機再自駕，花費一整天時(shí)間趕赴湖北荊門(mén)，只為在天茂集團股東大會(huì )投下自己的一票，最終公司還是以高票通過(guò)了主動(dòng)退市的決定-6。
“這公司到底還能不能行了？”內蒙古股東老李（化名）在股東大會(huì )上忍不住嘟囔。他投資天茂集團已有四年多，看著(zhù)公司從“化工醫藥龍頭”搖身變成“保險新貴”，再到現在“年報難產(chǎn)”直至退市-3-6。
截至2025年第三季度，天茂集團賬面上還有218億元的凈資產(chǎn)，可市值卻只有77億，最終以每股1.60元的價(jià)格提供現金選擇權，這個(gè)價(jià)格僅是每股凈資產(chǎn)4.41元的三分之一-6。
天茂實(shí)業(yè)集團股份有限公司，這個(gè)名字可能對很多人來(lái)說(shuō)既熟悉又陌生。公司成立于1993年，前身是荊門(mén)市化工廠(chǎng)，1996年就在深交所上市了，可以算是資本市場(chǎng)的老兵-4。
天茂集團最初是做化工和醫藥的，在中南地區有最大的甲醇裝置，布洛芬原料藥年產(chǎn)量達到3800噸，位居全球第三-1。
那些年，公司的規劃挺有氣勢，計劃建設年產(chǎn)100萬(wàn)噸的二甲醚裝置，想在新能源領(lǐng)域大展拳腳-1。
公司業(yè)務(wù)后來(lái)擴展到“新能源、合成樹(shù)脂、原料藥及中間體、醫藥制劑”四個(gè)板塊，產(chǎn)品超過(guò)100種，還被認定為湖北省高新技術(shù)企業(yè)-1-4。
2014年是天茂集團的轉折點(diǎn)。公司做了一次大手筆的定向增發(fā)，募集了98.5億元，用于收購國華人壽43.86%的股權-1。
收購完成后，公司持有國華人壽51%的股權，從傳統的醫藥化工企業(yè)轉型為以保險為主業(yè)的多元化上市公司。國華人壽成為天茂集團的核心資產(chǎn)-1。
這個(gè)轉型當時(shí)看起來(lái)很有遠見(jiàn)。國華人壽成立于2007年，到2014年底總資產(chǎn)已達519.11億元，當年實(shí)現凈利潤14.27億元-1。保險業(yè)務(wù)收入開(kāi)始占到公司主營(yíng)收入的絕大部分。
轉變發(fā)生在近兩年。國華人壽的業(yè)績(jì)開(kāi)始持續下滑，2023年甚至出現了凈利潤轉虧的情況，虧損達11.55億元-3。
天茂集團的問(wèn)題在2025年集中爆發(fā)。公司原定4月29日披露2024年年報和2025年一季報，但在4月28日突然公告稱(chēng)“部分信息需要進(jìn)一步補充完善”，無(wú)法按時(shí)披露-3。
根據深交所規則，上市公司如果停牌兩個(gè)月仍無(wú)法披露年度報告，其股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險警示。果然，2025年7月8日，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險警示，簡(jiǎn)稱(chēng)由“天茂集團”變更為“ST天茂”-3。
8月8日，公司公告稱(chēng)擬主動(dòng)終止上市。8月25日，ST天茂召開(kāi)股東大會(huì )審議退市議案-6。部分中小股東趕到現場(chǎng)表達疑問(wèn)，特別是對年報“難產(chǎn)”的原因，以及現金選擇權行權價(jià)格僅1.60元/股表示不滿(mǎn)-6。
盡管有反對聲音，退市議案最終以98.0562%的高票獲得通過(guò)-6。2025年9月30日，公司股票正式在深交所摘牌-1。
天茂集團走到這一步，背后有幾個(gè)關(guān)鍵原因。保險業(yè)務(wù)持續虧損是直接導火索。公司超九成營(yíng)收依賴(lài)于國華人壽-3。
但國華人壽從2020年到2023年業(yè)績(jì)持續下滑，凈利潤從11.1億元一路下滑，直至2023年轉為虧損11.55億元-3。
利率環(huán)境的變化也加劇了公司困境。2024年利率市場(chǎng)持續走低，國華人壽受750日移動(dòng)平均國債收益率曲線(xiàn)下行影響，需要增加計提準備金，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jì)-3。
更令人擔憂(yōu)的是現金流問(wèn)題。2024年前三季度，國華人壽的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額由2023年同期的154億元變?yōu)?182億元，賠付支出卻激增至218億元-3。
對于天茂集團的近8萬(wàn)名股東來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是個(gè)艱難時(shí)刻。公司上市29年以來(lái)，累計融資總額158.80億元，累計分紅總額卻只有17.21億元-2。
部分中小股東在股東大會(huì )上表達了強烈不滿(mǎn)。他們認為公司因未披露年報導致股價(jià)出現非市場(chǎng)化下跌，現在讓投資者來(lái)“買(mǎi)單”是不公平的-6。
現金選擇權行權價(jià)格1.60元/股，相對于ST天茂停牌前最后1個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)1.45元/股的溢價(jià)率約為10.34%，但僅相當于每股凈資產(chǎn)的三分之一-6。
有股東選擇“割肉離場(chǎng)”，也有股東表示會(huì )行使現金選擇權，還有股東可能選擇繼續持有，等待公司轉入退市板塊后的表現-6。
一家內蒙古股東在股東會(huì )后略顯疲憊地表示，他計劃對部分持股行使權利，其余股份暫時(shí)保留，畢竟已經(jīng)持有四年多了，“真是一言難盡”-6。
公司的保險業(yè)務(wù)仍在進(jìn)行，國華人壽在全國已有18家分公司和111家分支機構-7。但在退市之后，天茂集團的故事將以另一種方式繼續。
天茂集團怎么樣的疑問(wèn)，或許在退市的那一刻已經(jīng)有了部分答案，但關(guān)于這家公司轉型與挑戰的故事，以及中國資本市場(chǎng)退市制度完善的思考，仍將繼續發(fā)酵。
網(wǎng)友“投資小白”提問(wèn)：天茂集團退市了，我手里的股票該怎么辦？現金選擇權是什么意思？
哎呀，這位朋友，首先別慌！天茂集團退市確實(shí)是個(gè)大事，但公司給了股東選擇權。簡(jiǎn)單說(shuō)，現金選擇權就是公司給你一個(gè)“把手里的股票按特定價(jià)格賣(mài)回給公司”的機會(huì )-6。
天茂集團定的價(jià)格是1.60元/股，比停牌前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)1.45元高了大約10.34%，但比每股凈資產(chǎn)4.41元低了不少-6。你可以選擇接受這個(gè)價(jià)格“套現離場(chǎng)”，也可以選擇繼續持有，等公司股票轉到全國中小企業(yè)股份转让系統（也就是常說(shuō)的“老三板”）交易-1。
如果你決定行使現金選擇權，需要在指定的時(shí)間內按照規定程序申報。如果不操作，就默認繼續持有退市后的股票-1。
我的建議是：仔細看看公司公告，了解具體操作流程和截止時(shí)間；評估自己的投資成本和風(fēng)險承受能力；如果不確定，可以咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)。記住，投資決策一定要基于自己的實(shí)際情況，別人的建議只能參考！
網(wǎng)友“財經(jīng)觀(guān)察者”提問(wèn)：天茂集團號稱(chēng)賬上有218億凈資產(chǎn)，市值卻只有77億，為什么會(huì )出現這么大差距？退市后這些資產(chǎn)怎么辦？
這位觀(guān)察者問(wèn)到了關(guān)鍵點(diǎn)！市值和凈資產(chǎn)出現巨大差距，反映了市場(chǎng)對公司未來(lái)的悲觀(guān)預期。天茂集團的核心資產(chǎn)是國華人壽，但這家保險公司近年業(yè)績(jì)持續下滑，2023年虧損11.55億元，2024年上半年虧損進(jìn)一步擴大-3。
保險公司很特殊，它的資產(chǎn)主要是投資資產(chǎn)和保單準備金，但負債也很高。國華人壽2024年前三季度現金流凈額為-182億元，賠付支出激增至218億元，這些數據讓市場(chǎng)擔憂(yōu)-3。
退市后，天茂集團仍然是一家正常運營(yíng)的公司，只是不在主板上市交易了。它的資產(chǎn)繼續由公司管理，業(yè)務(wù)也照常進(jìn)行。實(shí)際上，退市不等于破產(chǎn)，很多公司退市后仍然正常經(jīng)營(yíng)，有些甚至通過(guò)重組后重新上市。
不過(guò)，退市后公司股票的流動(dòng)性會(huì )大幅下降，信息披露要求也沒(méi)那么嚴格了。對于持有這些股票的投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)賣(mài)會(huì )更困難，價(jià)格發(fā)現機制也不如主板有效。這可能是股東們面臨的最大挑戰。
網(wǎng)友“老股民”提問(wèn)：聽(tīng)說(shuō)天茂集團的實(shí)際控制人是“法人股大王”劉益謙，他在這件事中扮演了什么角色？公司退市對他有什么影響？
這位老股民消息靈通??！劉益謙確實(shí)是資本市場(chǎng)的知名人物，2010年就以100億元財富位列胡潤百富榜第85名-1。他通過(guò)新理益集團控制天茂集團23.78%的股權，是公司實(shí)際控制人-1。
在這次退市事件中，劉益謙的角色很微妙。作為實(shí)際控制人，他肯定參與了退市決策。從股權結構看，劉益謙及其關(guān)聯(lián)方合計控制著(zhù)公司相當大比例的股份-7。股東大會(huì )以高票通過(guò)退市議案，沒(méi)有他的支持很難實(shí)現。
退市對大股東的影響與中小股東不同。劉益謙持有的是大量股份，不太可能全部行使現金選擇權。更可能的情況是，退市后他繼續保持對公司的控制權，甚至可能通過(guò)私有化等方式進(jìn)一步整合。
有意思的是，天茂集團退市后，劉益謙可能會(huì )更加靈活地進(jìn)行資本運作，不受上市公司監管限制。但也可能面臨更大的壓力，需要自己承擔公司轉型的重任。畢竟，國華人壽的扭虧為盈不是件容易事，尤其是在當前利率下行、保險行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下-3。
